核心要點(diǎn):

　　乘用車座椅突破國(guó)產(chǎn)替代,批量供貨上汽榮威i5、i6,工廠已經(jīng)開始盈利,未來有望突破上汽系合資品牌,市場(chǎng)空間3000億;

　　A股航空座椅的唯一標(biāo)的,收購(gòu)的AASL是全球前五位的航空座椅供應(yīng)商,空客總裝線的線裝飛機(jī)供應(yīng)商之一,80%零部件將實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代;

　　公司是工程機(jī)械、商用車座椅的絕對(duì)龍頭,國(guó)內(nèi)市占率分別高達(dá)40%、20%,客戶包括全球巨頭卡特彼勒、三一重工等。

　　公司是國(guó)內(nèi)汽車座椅的龍頭,工程機(jī)械座椅市占率約 40%,商用車座椅市占率約20%。憑借優(yōu)勢(shì),公司順利拓展壁壘更高的乘用車、航空座椅等,新開拓了上汽集團(tuán)、新西蘭航空等優(yōu)質(zhì)客戶。

　　雖然相比同行業(yè)公司,目前體量規(guī)模仍較小,但已逐步建立起核心技術(shù)能力,乘用車座椅市場(chǎng)空間超3000億,未來成長(zhǎng)空間大。目前公司在碳纖維復(fù)合材料、鋁合金骨架輕量化汽車座椅和重卡氣囊減震座椅等產(chǎn)品上掌握關(guān)鍵技術(shù)并推向量產(chǎn)。

　　1、汽車座椅突破國(guó)產(chǎn)替代,打入上汽供應(yīng)鏈

　　公司擁有30萬(wàn)套乘用車座椅生產(chǎn)能力,2018年開始為上汽自主多款車型批量供貨,實(shí)現(xiàn)上汽榮威i5、i6項(xiàng)目的批量供貨。公司預(yù)測(cè)2020年定點(diǎn)項(xiàng)目8個(gè),有望通過新的定點(diǎn)報(bào)價(jià)項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)上汽大眾、上汽通用等合資品牌的突破。上汽的配套工廠為鄭州天成和南京天成,目前已實(shí)現(xiàn)扭虧為盈,業(yè)績(jī)實(shí)屬不易。

　　乘用車座椅是汽車座椅的必爭(zhēng)之地,占整個(gè)座椅市場(chǎng)的90%以上,但基本被外資把控。全球CR5為74%,安道拓是全球第一大汽車座椅生產(chǎn)商,市占率為27%,國(guó)內(nèi)60%市場(chǎng)份額也被安道拓系、李爾系等占據(jù)。但目前車市競(jìng)爭(zhēng)壓力大,外資座椅巨頭毛利率不斷下降,其中安道拓自9.2%下探到5.0%。

　　國(guó)內(nèi)車企傾向選用性價(jià)比更高的國(guó)產(chǎn)座椅,天成自控、繼峰股份、華域汽車子公司延鋒安道拓分別進(jìn)入國(guó)產(chǎn)供應(yīng)鏈體系,其中,天成是唯一純內(nèi)資乘用車zuoyi。據(jù)估計(jì),乘用車座椅行業(yè)空間預(yù)計(jì)超過3000億元,自主品牌滲透空間大。

　　2、A股航空座椅唯一標(biāo)的,80%零部件實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代

　　天成自控于2018年7月完成對(duì)英國(guó)AASL的收購(gòu),成為A股擁有航空座椅業(yè)務(wù)的唯一標(biāo)的。其中,AASL是目前全球前五位的航空座椅供應(yīng)商,是空客總裝線的線裝飛機(jī)供應(yīng)商之一,主要客戶包括波音、新西蘭航空、艾提哈德航空、春秋航空等。

　　公司目前已有兩大系列經(jīng)濟(jì)艙產(chǎn)品架構(gòu)(S3系列、S6系列)進(jìn)入空客線裝機(jī)供應(yīng)商目錄,單通道商務(wù)艙S7系列座椅已經(jīng)取得多家航空公司訂單。

　　轉(zhuǎn)型高壁壘的航空座椅領(lǐng)域并非一帆風(fēng)順,起初因并購(gòu)后的重新認(rèn)證等拖累進(jìn)度,計(jì)提了3.5億商譽(yù)減值,此后又受到新冠疫情影響。但值得注意的是,公司在今年5月逆勢(shì)加碼航空座椅業(yè)務(wù),通過提高國(guó)產(chǎn)化率進(jìn)而降低成本,瞄準(zhǔn)的是明年開啟的國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)的黃金周期。

　　公司現(xiàn)有供應(yīng)鏈體系的國(guó)產(chǎn)化劃正在提速。2020年6月,AASL已經(jīng)將部分金屬結(jié)構(gòu)的采購(gòu)放在了國(guó)內(nèi)。據(jù)分析師測(cè)算,定增投建的航空座椅碳纖維背板和金屬結(jié)構(gòu)件等航空座椅核心零部件生產(chǎn)線投產(chǎn)后,加上國(guó)內(nèi)其他供應(yīng)商提供的零部件,公司航空座椅零部件價(jià)值量的80%左右將由國(guó)內(nèi)供應(yīng)。加之成功研發(fā)了碳纖維復(fù)合材料航空座椅,使公司在航空座椅領(lǐng)域具備了國(guó)際領(lǐng)先的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

　　目前,國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)C919客機(jī)6架試飛機(jī)已經(jīng)全部首飛,預(yù)計(jì)最遲2021年完成整個(gè)適航取證流程進(jìn)入量產(chǎn),明年開始放量,現(xiàn)在訂單總數(shù)已超過1000架。隨著C919未來放量,將成為全球兩大客機(jī)龍頭空客和波音之后的第三強(qiáng)。公司作為國(guó)內(nèi)航空座椅龍頭,將顯著受益國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)的時(shí)代。

　　3、兩大業(yè)務(wù)發(fā)力,業(yè)績(jī)拐點(diǎn)來了

　　公司去年虧損5.4億,主要因航空座椅業(yè)務(wù)不達(dá)預(yù)期(收購(gòu)后需要重新認(rèn)證、測(cè)試等短期影響),以及乘用車部分客戶應(yīng)收、存貨減值等一次性出清影響。今年上半年,公司受益重卡和工程機(jī)械高景氣,以及上汽乘用車項(xiàng)目的起量,整體凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈,業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)拐點(diǎn)。

　　隨著乘用車和航空座椅國(guó)產(chǎn)替代提速,乘用車座椅業(yè)務(wù)有望進(jìn)一步突破上汽合資品牌,航空座椅也將受益明年開啟的國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)元年,業(yè)績(jī)拐點(diǎn)再次驗(yàn)證。

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