疫情期間OTA板塊殺跌明顯，與1月初股價相比，攜程下跌30%，同程藝龍下跌18%。即使大盤帶垮節奏，企業優秀還可向自身業績尋求信心。同程藝龍周三更新業績，2019年營收73.93億元經調整凈利15.44億元，預計Q1營收下降42%-47%，同時表示經調整凈利有望保持正值。背靠騰訊好乘涼，同程藝龍滲透低線城市的戰略持續發力中。

　　（行情來源：老虎證券桌面端）

　　多項經營數據向好

　　19Q4總收入19.6億元，同比增長 24.4％，超過上季度的22.3％，收入增長加速。

　　與此同時平臺整體變現率Q4來到4.7%，略高于上季度的4.3%及上年同期的4.6%。

　　四季度經調整凈利潤3.31億元，經調整凈利率為16.9％，高于之前分析預測的15％，低于上季度的20％，主要由于營銷費用的增加。四季度銷售費用率37.9%，為近幾個季度以來新高。

　　月活躍用戶數同比增長 18.5％至2.06億，增速高于上季度13.4%，主要由于公司持續加大營銷投入，例如贊助脫口秀節目“吐槽大會”和電視劇《慶余年》。月付費用戶同比增長 21.5%，付費率穩定在 13％；盡管增速放緩，數字依然可觀，主要由于公司策略性地剔除對增值服務需求相對較低的火車票用戶。

　　看好公司借助騰訊平臺在低線城市有效滲透的空間，以及交叉銷售和增值服務增長帶來的用戶價值的提升潛力。

　　疫情帶來的估值折扣

　　誠如公司的指引，同程藝龍預計2020年一季度收入凈額將同比減少42%-47%

　　整個1H20展望暗淡，特別是考慮到約95%的業務來自國內。預計2020年Q1收入將下降45%，Q2下降20%，Q3和Q4收入將加速增長(分別增長21%和31%)。由于經營杠桿的影響，利潤增長勢頭將更加不穩定，預計在2020年Q1/Q2/Q3/Q4，non-IFRS運營利潤同比-97%/-62%/+34%/+49%。這導致全年收入持平，運營利潤整體下降21%。

　　然而，也許更重要的是，對2021年的預測包括營收和利潤保持不變。因為預計疫情影響將是孤立短暫的，在今年晚些時候，隨著交通網絡的正?；?，需求應該會迅速恢復。

　　即使按照修正后的數字計算，同程藝龍目前股價對應2020年預期市盈率約17倍，而2021年預期市盈率只有約10倍。這與攜程的42x/17x 2020E/21E PE相比，有~60%/~40%的折扣。盡管考慮到攜程的領先地位， 20-30%的折扣可以理解，當前似乎過高了。

　　最后

　　同程藝龍是中國不斷增長的旅游需求以及超級程序綁定的主要受益者。背靠大股東騰訊，公司80%的流量來自騰訊的微信和移動QQ。加上從微信平臺獲得流量的成本更低，與同行相比能夠在結構上和可持續上產生更高的利潤率。

　　在疫情爆發的情況下，給公司短期業績帶來挑戰和壓力。隨著疫情的孤立影響褪去，這一事件對行業和公司基本面影響不大。但疫情結結實實讓公司股價來到上市低位，對于一個增長率穩定在20%的企業而言，估值存在上行空間。

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