本文發(fā)布于老虎證券社區(qū)，老虎社區(qū)是老虎證券旗下的股票交易軟件 Tiger Trade 的社區(qū)板塊，致力于打造“離交易更近的美股港股英股社區(qū)”，有溫度的股票交流社區(qū)。

　　果然，好未來(lái)業(yè)績(jī)不及預(yù)期——

　　4月8日，好未來(lái)的公告稱，在例行內(nèi)部審計(jì)中發(fā)現(xiàn)了某些員工的不當(dāng)行為，“輕課”的一位員工進(jìn)行了造假，虛增收入。因?yàn)樯婕敖痤~不大，所以并沒(méi)有在二級(jí)市場(chǎng)上有較大反應(yīng)。

　　但是剛剛出爐的2020財(cái)年第四季度財(cái)報(bào)那是真的“如臨大敵”既視感。

　　首先，在剛自爆虛增收入之后，公司不太可能明目張膽地繼續(xù)使用不實(shí)數(shù)據(jù)，因此這份財(cái)報(bào)的真實(shí)性應(yīng)該更好一些。

　　（既然要研究公司，總不能默認(rèn)公司的公開(kāi)材料都是不實(shí)的吧）

　　那好未來(lái)“去水”前后的業(yè)績(jī)到底差多少呢？

　　如果按照Q1-Q3此前的公開(kāi)值，加上此次Q4的修正值，計(jì)算了一下大概的“注水”比例。營(yíng)收的虛增在2.6%，完美的符合公司此前2-3%的預(yù)期，而運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)相差就大一些，達(dá)到16%。

　　好未來(lái)“去水”前后業(yè)績(jī)對(duì)比

　　因?yàn)樘撛霾糠植簧婕昂诵模哉w影響有限。不過(guò)因?yàn)闊o(wú)法看到具體的銷售成本差異，難以分析到底是哪些會(huì)計(jì)科目動(dòng)過(guò)了手腳。

　　Q4營(yíng)收的同比增長(zhǎng)只有18%，老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，可以理解為疫情對(duì)線下部分業(yè)務(wù)影響較為負(fù)面，但由于師生很快將場(chǎng)地從線下搬到線上，因此線上其實(shí)是“爆發(fā)”增長(zhǎng)的。

　　業(yè)績(jī)對(duì)比

　　對(duì)教育公司來(lái)說(shuō)，現(xiàn)金營(yíng)收之外另一個(gè)重要的考量指標(biāo)是遞延收入，遞延收入增長(zhǎng)能為未來(lái)收入帶來(lái)更強(qiáng)的確定性。本季度的遞延收入同比增長(zhǎng)79.1％，比現(xiàn)金收入好了很多倍，確實(shí)是個(gè)不錯(cuò)的信號(hào)。

　　另外，2020年的春節(jié)是在1月25日，比2019年的2月5日還提前了將近兩個(gè)禮拜，寒假時(shí)間提早，原則上去年遞延收入的計(jì)量期會(huì)更長(zhǎng)一些。那今年的增長(zhǎng)就顯得更有含金量了。

　　不過(guò)，與新東方不同的是，好未來(lái)的線下課程是無(wú)法退費(fèi)的，這就會(huì)在期間造成無(wú)法退費(fèi)的麻煩。當(dāng)然，公司可以從線下轉(zhuǎn)線上的方式變現(xiàn)一部分，但是其余無(wú)法赴約線下的課程只能遞延，并增加了優(yōu)惠券的發(fā)放。這個(gè)角度上來(lái)說(shuō)增大了部分遞延收入。

　　整體上來(lái)看，2020年的遞延收入為7.8億美元，比2019年同期增加了3.45億美元，而同期的收入增長(zhǎng)為1.31億美元，綜合來(lái)看收入依然有40%（總基數(shù)），是好于去年同期的。

　　再加上課程的學(xué)生總注冊(cè)人數(shù)增長(zhǎng)56.6%，現(xiàn)金收入、學(xué)生人數(shù)、遞延收入的增長(zhǎng)的可以對(duì)應(yīng)的。

　　不過(guò)問(wèn)題是什么呢，本季度不盈利了！

　　我們總喜歡聽(tīng)扭虧為盈的故事，有種屌絲逆襲的成就感，但是盈利的公司突然虧大錢，這更容易讓投資者產(chǎn)生更嚴(yán)重的厭惡心理，專業(yè)叫法是“Loss Aversion”。

　　那錢花哪兒去了呢？

　　收入成本增長(zhǎng)32.6%，主要是教師薪酬增長(zhǎng)；

　　市場(chǎng)營(yíng)銷增長(zhǎng)78.6%，主要是開(kāi)展了更多的營(yíng)銷推廣活動(dòng)；

　　一般行政支出增長(zhǎng)30.5%，主要是增加了人員工資和總務(wù)費(fèi)用。

　　曾經(jīng)把師資力量控制在手里的好未來(lái)為何要這么大比投入在市場(chǎng)營(yíng)銷？

　　除了上文提到的部分課程在線下線上轉(zhuǎn)換時(shí)需要一定的營(yíng)銷補(bǔ)償，更重要的還是線上教育的激烈競(jìng)爭(zhēng)。這半年來(lái)，新東方在線、猿輔導(dǎo)、跟誰(shuí)學(xué)、有道，這些公司要么就市值膨脹，要么是獲得巨額融資，在線教育風(fēng)口上的大蛋糕引起了幾乎所有科技和金融巨頭的關(guān)注。

　　教育行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)比較“完全”，行業(yè)集中度低。當(dāng)然之前主要原因是線下教育有地理上的局限性，但是目前線上教育起來(lái)了，一旦被證明是個(gè)可以產(chǎn)生寡頭壟斷的市場(chǎng)，那各路資本都會(huì)以迅雷不及掩耳之勢(shì)搶占先機(jī)。

　　當(dāng)然，除了競(jìng)爭(zhēng)激烈導(dǎo)致的開(kāi)銷增大，還有一個(gè)可能——就是被渾水四次喊空的“核心培優(yōu)業(yè)務(wù)”的健康狀況。畢竟，如果一家公司始終處于“財(cái)務(wù)造假”的質(zhì)疑，且內(nèi)部也有造假痕跡顯現(xiàn)，那再如何謹(jǐn)慎都有可能通過(guò)幾個(gè)季度進(jìn)行“財(cái)務(wù)洗澡“。

　　因此，接下來(lái)幾個(gè)季度的業(yè)績(jī)數(shù)字還可能是好未來(lái)真正的危機(jī)。

　　本文不構(gòu)成且不應(yīng)被視為任何購(gòu)買證券或其他金融產(chǎn)品的協(xié)議、要約、要約邀請(qǐng)、意見(jiàn)或建議。本文中的任何內(nèi)容均不構(gòu)成老虎證券在投資、法律、會(huì)計(jì)或稅務(wù)方面的意見(jiàn)，也不構(gòu)成某種投資或策略是否適合于您個(gè)人情況的陳述，或其他任何針對(duì)您個(gè)人的推薦。

　　鄭重聲明：以上圖文內(nèi)容為企業(yè)投稿，屬商業(yè)稿件。相關(guān)信息僅為傳遞更多信息之目的，不代表本網(wǎng)觀點(diǎn)，亦不代表本網(wǎng)贊同其觀點(diǎn)或證實(shí)其內(nèi)容的真實(shí)性、完整性、及時(shí)性，請(qǐng)網(wǎng)友自行核實(shí)相關(guān)內(nèi)容。如以上圖文內(nèi)容涉嫌侵權(quán)，請(qǐng)聯(lián)系本網(wǎng)，我們將第一時(shí)間刪除，并協(xié)助聯(lián)系投稿企業(yè)或媒介，處理后續(xù)事宜！